La consultora de Domingo Cavallo difundió un nuevo informe en el que se refirió a las "buenas noticias" de las últimas semanas sobre la evolución de la inflación, pero también advirtió por los efectos secundarios del plan de estabilización que lleva a cabo el ministro de Economía Luis Caputo.

Las dudas principales se basan en la sostenibilidad del proyecto de Caputo, "el ensanchamiento de la brecha entre la tasa de cambio implícita (CCL) y el tipo de cambio oficial (que muchos observadores interpretan como un indicador de apreciación excesiva en términos reales) y el agravamiento de la recesión".

Cavallo sostuvo en la publicación que para abordar el ensanchamiento de la brecha "el Gobierno ha tranquilizado a los mercados asegurando que eliminará las fuentes restantes de expansión monetaria, incluidas aquellas relacionadas con la compra de divisas por parte del Banco Central".

En tanto, sobre el agravamiento de la recesión, Cavallo sostuvo que "el Gobierno espera que la desinflación en sí misma aumente los ingresos reales de los trabajadores y jubilados y genere una recuperación del consumo".

"Al mismo tiempo, está tratando activamente de convencer a los inversores reales para que anuncien y comiencen a implementar los proyectos que califican para el régimen de incentivos recientemente aprobado para grandes inversiones", resaltó.

El punto positivo: la baja de inflación

El informe aborda las "buenas noticias" y en ese sentido, repasa el dato del IPC de junio de 4,6%, que estuvo una vez más por debajo de las expectativas del mercado, que según el REM esperaban un 5,2% mensual.

"Y aunque el resultado fue menos sorprendente que en mayo, aún representó una disminución significativa en las expectativas de inflación desde el 8,5% en febrero", sostuvo.

"El aumento marginal en la tasa de inflación mensual de junio en comparación con el 4,2% mensual de mayo (+0,4%) se explica en gran medida por la liberalización de precios regulados, que se aceleró en junio", argumentó Cavallo. 

Luego detalla que, de todas formas, "se confirma que la reducción de la inflación es relativamente generalizada, con cerca del 80% de la inflación anual de bienes y servicios disminuyendo en junio".

Sobre lo sucedido en julio, el estudio señala que "los indicadores tempranos sugieren que la inflación siguió disminuyendo". 

Qué pasará con el dólar por el plan de Caputo

¿Efectos secundarios en el dólar?

Como segundo punto del informe se presentan "los efectos secundarios en las expectativas del tipo de cambio". Y sostuvo que, luego de la devaluación del tipo de cambio oficial en diciembre "la decisión del Gobierno de mantener la devaluación controlada del 2% por mes como ancla nominal para alinear las expectativas de precios llevó a una apreciación gradual pero implacable del tipo de cambio real ponderado por el comercio". "Tal apreciación ahora genera dudas sobre su sostenibilidad a largo plazo", resaltó.

Y señaló: "Después de alcanzar una brecha del 15% en marzo/abril, la tasa de cambio implícita (CCL) volvió a depreciarse, ampliando la brecha a cerca del 50% en los primeros días de julio".

"Aunque dicha brecha bajó en las semanas siguientes y aún es relativamente baja en comparación con los picos vistos en la administración anterior, claramente representa un cambio en el ánimo del mercado con respecto al riesgo percibido del tipo de cambio, en parte vinculado a la estrategia monetaria para digerir el exceso de deuda del BCRA", agrega.

Por otra parte, el informe de la consultora de Cavallo señala que para contener la brecha, Milei y Caputo "anunciaron un cambio importante en la política cambiaria de Argentina".

"Bajo circunstancias normales, las emisiones de pesos debido a la adquisición de dólares del sector privado nacional se interpretan como una demanda genuina de dinero. Pero debido a la existencia de controles de capital, el Gobierno interpreta esta emisión como una de las expansiones monetarias no voluntarias", explicó.

"Para evitar el efecto secundario no deseado de esta expansión de pesos en la tasa del mercado CCL, el Gobierno anunció que el BCRA ofrecería recomprar esta emisión de pesos en el mercado de divisas CCL. Es decir, ofrecería sus adquisiciones excesivas de dólares, no a la tasa oficial, sino a la tasa de mercado", agregó.

"Su intención es señalar que las adquisiciones de reservas solo ocurrirían si el mercado realmente tuviera apetito por tenencias de pesos. Con esta decisión estratégica y arriesgada (que pone en duda la acumulación de reservas del BCRA), el Gobierno apuesta fuertemente por la estabilidad del mercado de divisas y una disminución de la inflación", aseguró.

La advertencia de Cavallo

El otro "punto débil" del plan

El informe señaló que "uno de los puntos débiles más obvios del actual programa antiinflacionario es su efecto en la demanda agregada o, al menos, en el consumo". "Los índices de actividad líderes sugieren que la recuperación aún no está a la vista. Tanto la recaudación de impuestos vinculada a la actividad de junio como la producción de automóviles (ADEFA) sugirieron una continuación del fuerte declive anterior en la actividad. La tasa de crecimiento anual de los impuestos vinculados a la actividad cayó a -19,6% anual, incluso después de tomar un promedio móvil de tres meses para suavizar la serie temporal", analizó.

En ese sentido, sostuvo que "el Gobierno cree que la recesión era inevitable, dada el enorme esfuerzo fiscal necesario para lograr la reducción de la tasa de inflación", apuntó.

"Dado que el presidente Milei había anticipado esto durante la campaña electoral, la recesión y sus consecuencias sociales aún no parecen haber afectado su popularidad. Las encuestas muestran el mismo porcentaje de apoyo que recibió en las elecciones, pero será difícil mantener este apoyo si no aparecen pronto signos claros de recuperación económica", sostuvo.

En cuanto a la recuperación, aseguró que "el equipo económico confía en que la disminución de la inflación permitirá la recuperación de los salarios reales pagados por el sector privado y también mejorará el poder adquisitivo de las pensiones".

"Si esto ocurre, el consumo debería aumentar y, dado que el nivel de utilización de la capacidad instalada en la industria es muy bajo, la oferta de bienes de consumo podría aumentar sin que la reactivación retroalimente la inflación", agregó.

Y señaló que "el Gobierno también está trabajando arduamente para convencer a los posibles inversores en actividades basadas en la abundancia de recursos naturales (minería, hidrocarburos, silvicultura) para que decidan e inicien proyectos de inversión en el marco del régimen recientemente sancionado de incentivos para grandes inversiones (RIGI) por el Congreso como parte de la ley Bases".

"Sin embargo, para que estos mecanismos de reactivación comiencen a funcionar, sería importante aclarar el proceso de eliminación de las restricciones que actualmente afectan tanto las transacciones de comercio exterior como las de la cuenta de capital del balance de pagos", explicó.

En ese sentido, el informe concluye que "las últimas decisiones y declaraciones tanto del equipo económico como del propio presidente Milei no demuestran urgencia en eliminar los controles de cambio y no parecen preocupados por aumentar las reservas, una condición necesaria para eliminar los riesgos de incumplimiento que todavía se reflejan en la magnitud de la tasa de riesgo país".