Por Mariano Cuparo Ortiz

El BCRA confirmó a última hora del jueves la noticia más esperada desde que adelantó la baja del crawling peg al 1% mensual desde febrero: tras la reunión de Directorio de los jueves, la autoridad monetaria acompañará esa medida con una contracción de la tasa de política monetaria, que ahora será del 29% nominal anual. Es decir, habrá en adelante un tipo de interés del 2,4% mensual efectivo, lo que todavía permitirá darle rienda al carry trade, con un diferencial de 1,4 puntos respecto a la devaluación mensual, aunque moderando la carga de intereses que va generando la bola de las Lefi.

De esa forma, el BCRA moderó el carry trade respecto a lo que hubiese sido una baja del crawling peg sin corrección de la tasa, pero mejoró con fuerza el incentivo a esa bicicleta financiera exclusiva para los exportadores, ya que la baja de la devaluación prometida cada mes, uno de los costos principales de los que ingresan al carry trade, fue una caída del 50%, al pasar del 2% mensual al 1%, mientras que la baja de tasa, es decir la baja de la ganancia que obtendrán, fue de apenas el 10%, al pasar la tasa del 32% anual al 29% anual. “La tasa de interés de pases activos también se reduce de 36% a 33%. Estas tasas regirán a partir del viernes 31 de enero”, redondeó el comunicado del BCRA.

El analista financiero Christian Buteler alertó por los riesgos de una política económica que, sin dólares confirmados por ahora desde el FMI, sigue apostando al ingreso de dólares vía carry trade: “El carry trade hay que recordar que empieza y termina en dólares. Hoy es oferta de dólares, pero después eso vuelve en forma de demanda, también de dólares, más los intereses que hizo de ganancias en el medio, y el que lo cubre es el BCRA. Aunque igual es redoblar la apuesta, era necesaria una baja de tasas".

Así, junto con la baja de las retenciones que se espera que acelere la liquidación de exportaciones, más allá de que todavía no sucedió, todo apunta a que el agro también acelerará la prefinanciación exportaciones, tal como adelantó el economista Amílcar Collante: "La baja de retenciones más la baja del crawling, sin baja de tasas de interés, es la garantía para que se adelanten la liquidación de los dólares. Lo mas probable es que aceleren la prefinanciación de exportaciones. Esto se traduce en compras netas del BCRA como viene ocurriendo". 

Por normativa, esa prefinanciación se liquida automáticamente y los tomadores se benefician de una tasa menor en dólares que en pesos. El carry trade. El mercado oficial recibe como oferta los dólares del préstamo y las empresas, con el equivalente en moneda local que obtienen, se posicionan en activos en pesos con una tasa más alta. La garantía de una devaluación del 1% mensual da margen temporal para asegurarse de que el préstamo en dólares no se vuelva impagable al cobrar los intereses del activo en pesos en el que se colocaron.

Tal como detalló Buteler, el carry trade tiene dos costos: la devaluación del 1% mensual y la tasa del 0,4% mensual (en torno al 5/6% anual paga un préstamos en dólares) que se paga por los préstamos. Hay un diferencial en torno a 1 punto a favor del carry trade en total. Sin dólares del FMI por ahora, de esa forma el Gobierno buscará seguir generando el ingreso de divisas para sostener a la economía y la estabilidad cambiaria y de precios. El riesgo es claro: habrá que tener, en algún momento, los dólares para cubrir una salida del esquema, ya que, tal lo dicho y como ocurrió tras el 2017 de atraso cambiario, la salida a divisas incluye además la ganancia de intereses.